Las acciones de TransMedics cobran vida con la tecnología de trasplante de órganos

Desde que nos dimos cuenta de que la muerte es inevitable, los humanos han estado tratando de encontrar formas de vivir para siempre. Hasta hace poco, nuestras opciones han sido bastante limitadas. Uno podría optar por creer en algún tipo de vida después de la muerte y esperar lo inevitable con diferentes niveles de ecuanimidad, pero muchos de nosotros probablemente optaríamos por alguna versión de la Fuente de la Juventud. En estos días, la búsqueda de la longevidad ha sido retomada por los buenos caballeros de Silicon Valley. Desde chupar la sangre de los jóvenes hasta extraer órganos humanos de cerdos, las empresas están impulsando la tecnología (y, a veces, la ética) para encontrar formas de prolongar la vida humana. Uno de los sectores más riesgosos pero más emocionantes que emergen es la medicina regenerativa, un término general para las terapias que regeneran células, tejidos y órganos.

Las empresas de medicina regenerativa, en su mayor parte, son bastante especulativas, y es poco probable que alguna de ellas tenga éxito comercial. Eso ha sido especialmente cierto para aquellos enfocados en tecnologías para reemplazos de órganos. Por ejemplo, hemos estado siguiendo a una empresa de bioimpresión 3D llamada Organovo (ONVO) desde 2014. La biotecnología, que algún día espera imprimir órganos completos, obtuvo la friolera de $ 1,4 millones en ingresos durante todo 2022. Y aunque el xenotrasplante, específicamente, la recolección órganos de cerdos genéticamente modificados para receptores humanos- está mostrando un progreso notable, todavía estamos a años de cualquier tipo de comercialización.

Más de 100,000 personas en los Estados Unidos están esperando un trasplante de órgano que les salve la vida en un momento dado. Mientras tanto, casi 15.000 murieron el año pasado antes de poder obtener un nuevo órgano a tiempo. Es por eso que las empresas de biotecnología están invirtiendo millones de dólares para algún día bioimprimir o incluso desarrollar nuevos órganos a pedido. Pero, ¿y si el problema no es necesariamente la falta de suministro?

Recientemente nos enteramos de las acciones de TransMedics (TMDX) después de que los ingresos de la compañía del área de Boston aumentaran más del 200 % entre 2021 y 2022. Hoy, tiene una capitalización de mercado de $2600 millones con $93,5 millones en ingresos en 2022. Este es el tipo de crecimiento trimestral que el equipo directivo de Organovo chillaría:

Sin embargo, TransMedics no está bioimprimiendo lechones ni cultivando corazones a partir de manzanos modificados genéticamente. No es una compañía de medicina regenerativa en absoluto. Más bien, es una empresa de tecnología de equipos médicos que ha estado esperando 25 años para dar en el blanco con suOOrganoCsonSsistema (OCS), una plataforma de preservación de órganos.

Uno de los mayores cuellos de botella del actual sistema de trasplante de órganos es la adquisición. Esta es la fase entre la extracción de un órgano fresco de un donante y su inserción quirúrgica en un paciente en espera. El tiempo es la esencia. Un corazón solo es viable fuera del cuerpo hasta por seis horas. Lo mismo para los pulmones. Un hígado sin encurtir es bueno hasta por 12 horas. El estándar actual para el transporte de órganos frescos es arrojarlos sobre hielo como si fuera cerveza. Por el contrario, la tecnología OCS de TransMedics mantiene vivos los órganos mediante la reproducción de muchos aspectos de su entorno natural (el corazón late, los pulmones respiran, el hígado produce bilis) mientras los perfunde con sangre cálida, oxigenada y enriquecida con nutrientes.

En el caso de un pulmón, por ejemplo, el dispositivo OCS puede mantenerlo viable durante más de tres veces más que una bolsa de hielo. Eso significa que un donante en la costa oeste de los Estados Unidos podría ayudar a alguien en la costa este del país, aunque solo sobre su cadáver. La propuesta de valor comienza a enfocarse cuando se da cuenta (gracias a los gráficos de marketing de TransMedics) de que la distancia ya no es un factor limitante. De repente, miles de corazones, pulmones e hígados más están en juego:

De hecho, si vamos a creer en estos números, entonces limpiar la lista de espera de donantes de órganos es simplemente una cuestión de preservar mejor estos órganos. Por ejemplo, había unas 3500 personas y un hombre de hojalata esperando un trasplante de corazón en 2021, según elDvisiónoFTtrasplante (Punto) en el Departamento de Salud y Servicios Humanos de los Estados Unidos.

TransMedics implica que su tecnología OCS podría más que satisfacer esa demanda. Solo alrededor de 1,000 personas esperaban con gran expectación un trasplante de pulmón durante el mismo período de tiempo. El sistema también podría satisfacer aproximadamente la mitad de toda la demanda de hígados nuevos, con más de 11.600 personas en lista de espera.

Estos no son exactamente números enormes en términos de volumen, por lo que es importante comprender los resultados de TransMedics.ttotaladireccionablemetromercado (TAM ). Un TAM bajo significa que el crecimiento meteórico de los ingresos de la empresa podría agotarse con bastante rapidez.

Primero, hablemos brevemente sobre cómo TransMedics realmente gana dinero. La compañía emplea un modelo de negocios de navajas y cuchillas. Básicamente, alquila las consolas OCS de forma gratuita (algunos clientes las compran directamente) y luego vende juegos desechables específicos para órganos de un solo uso que se requieren para cada trasplante. Estos ingresos recurrentes representan alrededor del 85% de los ingresos totales, o alrededor de $79,2 millones, aunque esto probablemente incluya algunas compras de capital de las propias consolas. Ese es el tipo de porcentaje que desea ver en este tipo de modelos de ingresos recurrentes.

El resto de los ingresos de la compañía proviene de su Programa Nacional OCS (NOP), un servicio llave en mano que proporciona recuperación y gestión de órganos subcontratados. La compañía está aprovechando este programa para ayudar a difundir su tecnología y contribuir al resultado final. Hablando de eso: TransMedics ha registrado una ganancia bruta constante del 70 % en los últimos dos años, al mismo tiempo que ha reducido las pérdidas en los últimos trimestres. En otras palabras, la compañía parece estar manejando un barco bastante ajustado, especialmente en el momento en que está aumentando los ingresos.

Volviendo a nuestra pregunta: ¿Cuál es el mercado total direccionable para la conservación y el transporte de órganos humanos? Al menos tres fuentes diferentes citan a TransMedics afirmando un TAM de $ 8 mil millones en sus principales mercados: Estados Unidos, Canadá, la Unión Europea y Australia. Eso se basa en datos publicados en 2020 que decían que el costo promedio de un consumible OCS de una sola vez era de aproximadamente $ 45,000. Eso equivale a casi 178,000 procedimientos.

Actualmente, alrededor del 90% de los ingresos de TransMedics provienen de los Estados Unidos, así que concentrémonos en eso como el mercado a corto plazo. En 2022, la compañía procesó alrededor de 1,000 casos en OCS, lo que representa solo el 7% del total existente de trasplantes de hígado, corazón y pulmón en los EE. UU., según TransMedics. Las ventas de productos representaron alrededor de $79 millones, como señalamos anteriormente. Si restamos el 10 % de los ingresos generados fuera de los Estados Unidos, eso deja unos 71 millones de dólares, lo que nuevamente representa el 7 % del mercado total. Eso significa que el TAM existente en los Estados Unidos es de solo $ 1 mil millones. Pero quédese con nosotros: según el gráfico anterior sobre órganos infrautilizados, TransMedics cree que puede triplicar o incluso cuadruplicar la cantidad de trasplantes por año (al menos para el corazón y el pulmón). Dividamos la diferencia y llamémoslo 3.5 X $ 1 mil millones para un TAM de $ 3.5 mil millones en los Estados Unidos.

Verifiquemos nuestras matemáticas abordando la aritmética desde un ángulo totalmente diferente utilizando datos de la venerable firma consultora y actuarial Milliman, que se especializa en atención médica y seguros. Milliman elaboró ​​un informe muy útil hace un par de años sobre el mercado de trasplantes de órganos. Calculó el costo total de adquisición (es decir, recuperación, preservación y transporte) para cada tipo de órgano por procedimiento.

Aquí es exactamente donde TransMedics está compitiendo con su plataforma OCS y los servicios llave en mano NOP. Algunas matemáticas más al dorso de la servilleta: multiplique cada uno de los números anteriores por el número total de trasplantes de corazón, hígado y pulmón recibidos y necesarios en 2022, según las cifras del Departamento de Transporte:

Eso nos da una TAM de alrededor de $ 3600 millones en los Estados Unidos, que es casi idéntica a nuestra primera estimación. Teniendo en cuenta que la población en los mercados de la compañía fuera de los Estados Unidos es aproximadamente 1,5 veces más grande, el TAM global cae alrededor de $ 9 mil millones, no muy lejos de la estimación original de TransMedics.

Trabajamos a través de este ejercicio porque queremos saber cuánto espacio tiene que ejecutar TransMedics antes de que los ingresos comiencen a estancarse. La respuesta: mucho. La compañía espera ingresos para 2023 entre $ 138 millones y $ 145 millones, lo que representa un crecimiento del 48% al 55% en comparación con el año anterior. Eso es menos del 2 % del TAM global y aproximadamente el 4 % del mercado de EE. UU. usando el pronóstico de ingresos más optimista.

La concentración de clientes no es una gran señal de alerta, ya que solo un cliente representa el 14 % de los ingresos de 2022. La competencia directa parece mínima, con solo dos empresas que ofrecen plataformas similares, según TransMedics. OrganOx es una startup británica con una configuración similar para el hígado, y XVIVO Perfusion es una biotecnológica alemana que tiene casi tanto tiempo como TransMedics y está especializada en trasplantes de pulmón.

Si bien todo esto parece colocar a TransMedics en una posición sólida, tenemos algunas advertencias. En primer lugar, la propia TransMedics señala que el costo de su plataforma OCS "supera significativamente" el costo de la conservación en almacenamiento en frío. ¿Cuánto cuesta? No lo sabemos, pero podría afectar negativamente la adopción generalizada. Tampoco está claro si el sistema médico está equipado para manejar un aumento de dos o tres veces en los trasplantes.

TransMedics tiene una historia bastante corta de este tipo de crecimiento, y tampoco está del todo claro cómo la empresa pudo aumentar repentinamente las ventas. Si tuviéramos que invertir, algo poco probable dado que ya estamos sobreponderados en ciencias de la vida en nuestra cartera de tecnología disruptiva de Nanalyze, nos gustaría esperar y ver si esto es más que un relámpago.

Además, la empresa medtech está sobrevalorada. Utilizando nuestro índice de valoración simple, que divide la capitalización de mercado actual ($2600 millones) entre los ingresos anualizados ($31,4 millones Q4-2022 X 4 = 125,6 millones), obtenemos 20,5. Nuestro límite es 20, y ninguna acción tecnológica que valga la pena poseer se acerca a ese valor en este momento.

Después de 25 años, las acciones de TransMedics parecen estar teniendo su momento, pero ¿durarán? Claro, es "significativamente" más caro para la conservación de órganos que el enfriador de cerveza estándar. Pero, ¿cómo se comparará con el precio de etiqueta de un corazón bioimpreso o uno criado en un cerdo genéticamente modificado, si alguien finalmente llega a la comercialización? Si TransMedics puede permanecer en esta trayectoria y mantener la tracción, la empresa podría tener un horizonte temporal de una o dos décadas antes de que otras tecnologías sean económicamente más viables. Sabemos que no hay espacio en nuestra cartera de tecnología para otra compañía de ciencias de la vida, especialmente con la prima actual, pero las acciones de TransMedics son algo a tener en cuenta.

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Publicado: 3 de marzo de 2023